上市公司深陷“賭局”的四大類型
引導語：對衝匯率風險、對所需原料套期保值、發行可轉債進行股本掉期、財務投資“失控”，都可能導致上市公司深陷“賭局”。
第一類是爲公司業務對衝匯率風險。
對於具有海外業務的上市公司來說，對匯率進行對衝原本是最平常的鎖定風險的做法之一，一般通過期貨互換和簡單期權等基本的金融衍生產品就可以滿足需求，但是有些企業卻與外資投行做起了複雜的金融衍生品交易，演變成了一場類似賭博的遊戲。這一類型的代表就是中信泰富。金融衍生品專家美國康奈爾大學教授黃明判斷，中信泰富的鉅虧應定性爲惡性的賭博投機案例，並給出瞭如下理由：“一是通過這些交易，中信泰富賺只可以最多賺5154萬美元，而虧則是幾十倍的虧;二是需求與交易量的不對稱，中信泰富只需要約30億澳元，但最大的倉位卻超過90億澳元，所以是賭博;第三，它最擔心的是澳元的升值，卻要購買澳元去投資，但是它套期保值的方式，正好當澳元升值的時候，對家會取消合約，所以這是非常惡性的賭博;第四，是使用了複雜的衍生產品。不知道是懂裝不懂，還是真的不懂，但其結果就是一個惡性的`投機賭博”。
第二類是對公司所需原料套期保值。
對以原油等大宗商品作爲主要原料的企業而言，通過一些簡單的金融衍生品(期貨和簡單期權)對原料進行套期保值本是對衝原料價格波動風險的措施，但原本正常的套期保值最後也演變成了一場“概率”遊戲。深南電就是典型的代表。深南電與高盛全資子公司傑潤的對賭交易簡單來說由兩份確認書組成，第一份確認書的有效期爲2008年3月3日至12月31日，由三個期權合約構成：當浮動價(每個決定期限內紐約商品交易所當月輕質原油期貨合約的收市結算價的算術平均數)高於63.5美元/桶時，公司每月可獲得30萬美元的收益(20萬桶×1.5美元/桶);浮動價低於63.5美元/桶，高於62美元/桶時，公司每月可獲得(浮動價-62美元/桶)×20萬桶的收益;浮動價低於62美元/桶時，公司每月需向傑潤公司支付與(62美元/桶-浮動價)×40萬桶等額的美元;第二份確認書的有效期爲2009年1月1日至2010年10月31日，也由三個期權合約構成：傑潤公司在2008年12月30日18 點前，有是否執行的選擇權;當浮動價高於66.5美元/桶時，公司每月可獲得34萬美元的收益(20萬桶×1.7美元/桶);浮動價高於64.8美元/桶，低於66.5美元/桶時，公司每月可獲得(浮動價-64.8美元/桶)×20萬桶的收益;浮動價低於64.5美元/桶時，公司每月需要向傑潤公司支付與(64.5美元/桶-浮動價)×40萬桶等額的美元。從該內容不難看出，如果油價往上漲，深南電獲利有限，而如果油價低於設定價，深南電的虧損將會加劇。雖然此事由於深南電採取了有爭議的做法而暫時陷入僵局，但是如果根據目前的油價執行該賭約的話，深南電的虧損可想而知。
第三類是因發行可轉債進行股本掉期。
有些上市公司爲降低融資成本發行可轉債，同時爲了對衝股價上漲帶來的可轉債虧損和股份攤薄的風險而去做股份掉期，結果陷入和投行之間的“賭局”，並且由於金融海嘯引發股價下跌，陷入惡性循環：股價越跌，股份掉期損失越大，而股份掉期損失越大，則股價就進一步下跌。碧桂園、中國傳動就是此類代表。以碧桂園爲例，該公司2008年上半年淨利潤同比下滑28.5%至10.16億元，而業績倒退的根源便是2008年2月與美林簽署的一紙“對賭協議”。以2008年6月30日5.06港元的收盤價計算，該“對賭協議”使碧桂園損失約4.428億元。而按照2008年12月23日1.88港元的收盤價計算，碧桂園因爲對賭產生的損失更高達14.1億港元。
第四類是因爲“不務正業”而投資衍生品。
部分上市公司在進行財務投資時涉足金融衍生品，特別是在一輪牛市之後，不少上市公司發現投資證券金融產品可能比主業更容易賺取利潤。有“澳門李嘉誠”之稱的柯爲湘旗下的九龍建業就是這樣一個典型。2008年10月27日，九龍建業公告稱，從2008年1月1日至10月22日，公司財務投資活動鉅虧37億港元，其中30億港元虧損發生在最近4個月。根據披露信息，公司訂立了若干場外或然遠期協議，其主要條款包括：在協議日期起52周內(約1年)按固定價格購買若干上市股份。根據協議，當股份價格上升至預定價位時協議就會終止。此外，爲對衝風險，九龍建業同時還訂立了另外一份場外或然遠期協議，在協議日期起52周內(約1年)按固定價格出售若干股份，以對衝公司因投資股票及衍生工具所承受的股價風險。不過，當該協議涉及的股份跌至預定價位時，協議也會自動終止。
從這兩份遠期協議的特徵來看，第一份遠期協議的條款很像Accumulator(累股證)，而第二份遠期協議的條款則很像Decumulator(累股沽出票據)。就在九龍建業披露投資虧損之後，投行高盛宣佈將該股的評級由“買入”調低至“沽售”，理由是虧損高於預期。高盛在報告中指出，這筆始料未及的鉅額虧損顯示九龍建業的核心地產業務和非核心的財務投資業務已經失去平衡。
